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2.2.3 流动性长期充裕，有效满足新增住房信贷需求，助推牛市1944年布雷顿森林体系建立，奠定以美元为中心的国际货币体系，牙买加体系延续美元霸权地位。美国享有向全球征收铸币税的特权，可以输出通胀，因此货币政策长期宽松，住房市场获得充裕流动性，满足人口增长和城镇化创造的住房需求。1946-2006年，M2保持正增长，年均增速6.5%，较1867-1945年高0.6个百分点，与名义GDP增速基本相当，比实际GDP增速高3.4个百分点、较1867-1945年的M2与实际GDP增速差值多1.7个百分点。2006年，居民住房抵押贷款余额较1945年增长442倍至11.24万亿美元，年均增速高达10.5%，远高于1896-1945年4.9%的年均增速。

善于逆向思维的投资者可能为认为，361度门店规模萎缩，但营收实现增长，说明公司经营效率在提升。不可否认，2019年上半年，361度的销售及分销开支为5.08亿元，同比仅增长4.6%，行政开支为2.72亿元，同比下降1.94%。其中，广告及宣传开支、员工开支、研究及开发支出的费用率分别下降0.2个百分点、0.7个百分点和0.5个百分点。

资金缺口来自养老、医疗。从各类社会保险基金收支情况上来看，资金缺口主要来自养老保险和医疗保险。18年养老保险基金收支缺口（剔除财政补贴）超过4500亿元，医疗保险基金收支缺口（剔除财政补贴）也接近2000亿元，两者所获财政补贴合计占比超过99%，而其它类社会保险所获财政补贴仅不足0.5%。此外，养老和医疗保险财政补贴收入占基金收入比重均超过20%，而其它类社会保险这一比例均不足5%。

卢俊在一家教育分期贷款平台担任风控总监，这家公司采取了维持现有规模的策略。在卢俊看来，金主们动力减弱的最主要原因是教育分期变得不容易赚钱了。比如，放贷机构拿到的资金成本已高达11%，放贷的利率约在17%，再去掉逾期和运营成本，勉强打平，基本不赚钱。但只要有一家教育机构跑路，就足以让放贷平台破产，所以风控压力很大。

对比安踏、李宁和特步，其他三家公司的毛利率均呈现稳中有升的趋势，而361度的毛利率表现不仅是最弱的，且呈稳中有降的趋势。三条“支线任务”能否助361度冲破桎梏？冰冻三尺非一日之寒，“破冰”也非一朝一夕之功。根据智通财经在361度财报信息的提炼，361度未来大体上会采取“一体三翼”的发展方式。

再横向对比国内四大体育用品公司2018年的业绩表现，安踏营收增长44%，净利润增长33%；李宁营收增长16%，净利润增长39%；特步营收增长25%，净利润增长61%；361度营收仅增长0.6%，净利润下滑34%。时至今日，361度市值只相当于1/53个安踏、1/16个李宁和1/4个特步。在这样的情境之下，难免会有投资者质疑361度是否已经“脱节”甚至是“掉队”了。